桥水全天候是个什么东东?

桥水全天候策略,即Bridgewater all weather strategy。这个策略是美国著名对冲基金桥水(Bridgewater)的创始人Ray Dalio提出来的资金管理策略。全天候策略的目的是向投资者提供一套旱涝保收的投资方法,不管是经济处于扩张,收缩或者萧条的不同周期,该策略都能给予投资者不错的回报。

桥水全天候对的理念基础

    Dalio认为,金融市场虽然存在无数投资产品,但它们的收益都是由三个变动成分组成的:

1)现金回报率,也就是基准利率(cash);

2)市场本身高出现金的回报率(beta);

3)主动选股带来的超额回报(alpha)。

这个公式就是: return = cash + beta + alpha

    怎么理解呢?就是你的整个投资回报里面其实是=剩余现金产生的利息+大盘本身带来的高于利息的那部分收益+主动交易低买高卖实现的回报。这其中利率是央行决定的,而相比alpha,beta是很容易获得的,因为长期来看,市场带来的回报总是高于利率。但alpha是个零和游戏,你通过交易赚到钱了,那你的交易对手就会亏钱。Dalio认为,对大部分投资者来说,找到一个合适的投资组合来保证beta的稳定是最重要的。 所以,获得一个好的资产配置,就要先把投资组合中的beta部分剥离出来单独审视。

配置“风险”,而不是配置“资产”

    几十年来,一般机构的经典投资组合会在股票和债券之间6:4分。但在Dalio看来,这个组合有很大问题,因为股票的波动性要比债券大得多,这60%的股票投资可能集中了整个投资组合的90%风险。不同的经济周期里,表现最好的资产也各不相同。如果我们把所有资产大类都配置一些,每一类资产在这个投资组合里的风险都跟其他资产差不多,那理论上这个组合可以应对各种经济情况啦。Dalio这种理念被称作risk parity——风险匹配。这种理念下,资产配置追求的是各资产类别的风险相对等,这样一来,投资者能在固定的风险下享受最大化收益。

    简言之,就是在限制条件下,构建一个风险最低的投资组合。在这个组合中,不同类别的资产提供的风险波动是均等的。

配置核心要素:增长和通胀

    在Dalio看来,宏观经济最重要两个因素是增长和通胀,而这两个因素有四种组合(和美林美银投资时钟类似)。如果将资产风险按不同的经济环境均衡配置,投资组合就能在长期适应不同的经济状态。这样不仅能免去“择时”的烦恼,还能在控制风险的同时取得良好的回报。这就是全天候策略:风险平价,以不变应万变。

4种经济状态与全天候策略的应用

Dalio的全天候策略设想了4种可能的经济场景,分别是:

1、经济增长和通胀均高于预期

2、经济增长低于预期,通胀高于预期

3、经济增长高于预期,通胀低于预期

4、经济增长和通胀均低于预期

全天候策略是怎么组成的

    全天候策略既然要应对各种经济周期,自然要配置各种不同的资产。主要的资产大类就是我们熟悉的了,例如股票、债券、黄金、商品等。

图:Dalio全天候策略图

简单理财之实现桥水全天候配置策略

    这四种场景将复杂的经济环境大大简化,在不同的场景中,资产价格有不同的表现。例如,当经济蓬勃增长时,股票、公司信用债和大宗商品等资产表现出众;反之,大家的避险情绪就会助推国债价格,令其表现优于股票。而当通胀上升时,持有通胀保护债券 (TIPS) 能保护资产的实际价值,反之就需要国债、公司债和股票提升收益率。这样一来,只要在每一种可能的场景中配置25%的风险,就能确保无论在何种经济条件下,都可以很好地控制风险敞口。

图:Dalio全天候策略图的应用

简单理财之实现桥水全天候配置策略

     怎么理解这个图呢?我们可以把这一个资产配置看成4个不同的资产组合拼在一起,每个组合的风险相同, 但是它们各在对应的经济环境下会取得最大化收益,这么一来,整个资产组合就能在长时间内达到最好的风险跟收益比。用Dalio的话说,就是这个组合不管经济条件怎样,都能保证稳定收益,所以不管谁继承了他的资产,都可以“高枕无忧”。 这也就是他为什么把自己的信托投资在All Weather基金里的原因。

桥水全天候基金组成比例

    在和畅销书作者Tony的访谈中,Ray Dalio首次披露了关于全天候策略的基础配置。为了降低风险敞口,Dalio建议投资者。

30%的资产配置到股市

55%配置到中长期国债

15%资产对半配置黄金和大宗商

图:Dalio提供的简化版全天候策略配置

简单理财之实现桥水全天候配置策略

A股桥水基金配置比例组合推荐

    通过参考桥水基金比例和回测参数比较。推荐的A股模拟桥水组合:

10%沪深300ETF:代码510300

10%南方中证500ETF:代码510500

10%纳指ETF:代码513100

10%博时标普500ETF:代码513500

10%华安易富黄金ETF:代码518880

30%上证5年期国债ETF:代码511010

20%银华日利:代码511880

2013~2016年模拟桥水基金回测

简单理财之实现桥水全天候配置策略

原文始发于微信公众号(菜芽笔记):简单理财之实现桥水全天候配置策略